打不过就加入？纳斯达克高管亲述为何主动「拥抱」代币化

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一场由传统金融巨头主导的区块链融合革命正在以燎原之势展开。

2025 年 9 月 8 日，纳斯达克向美国证券交易委员会（SEC）提交了一项具有里程碑意义的提案，申请批准其会员及投资者在该交易所交易代币化股权证券和交易所交易产品（ETPs）。这意味着，苹果、微软等龙头企业的股票未来将能够以区块链代币的形式在纳斯达克进行交易与结算。

「我们并不是要取代现有体系，而是为市场提供另一种更高效、更透明的技术选择。」纳斯达克北美市场高级副总裁 Chuck Mack 在专访中表示，「代币化证券只是在区块链上以新形式表达的同一资产。」

以下为 Chuck Mack 与纳斯达克的访谈全文，详细解读这一提案如何运作、为何推出，以及它可能如何改变每个人的投资方式。

简单来说，纳斯达克希望通过这次向 SEC 提交的申请实现什么目标？
Chuck Mack：纳斯达克提议的规则变更将使会员公司和投资者能够在我们市场上交易股权证券和交易所交易产品（ETPs）的代币化版本。我们的目标是将数字资产整合到纳斯达克当前的基础设施和系统中，从而在保持稳定性、公平性和投资者保护的同时推动金融创新。

具体来说，该申请提供了一个简单明了的方法，允许在现有监管框架下进行代币化证券交易，并利用存管信托公司（DTC）以代币形式进行交易清算和结算。

其运作方式如下：一种证券可以在纳斯达克以传统形式或代币化形式交易。

- 传统形式是所有权和权利的数字表示，但不使用分布式账本或区块链技术。

- 代币化形式是所有权和权利的数字表示，使用分布式账本或区块链技术。

提交订单时，参与者可以选择以常规形式或代币化形式进行清算和结算，交易所将向 DTC 传达参与者的指令。所有股票将在纳斯达克上按照相同的订单输入和执行规则进行交易，具有与传统股票相同的识别号（CUSIP），并赋予其持有人相同的权利和利益。

稍微回溯一下，代币化证券到底是什么？
Chuck Mack：这里有两个组成部分：代币和证券。

在此语境中，代币是在区块链上创建和记录的任何资产的数字表示——这种数据存储方法最初由比特币推广。这可能包括像比特币本身这样的币，也可能包括与美元挂钩的代币，例如稳定币 Tether（USDT），或者可能是基于区块链的所有权或任何其他形式权利的代表。

与此同时，证券是一种可交易的金融资产，代表对公司的所有权或债权——例如股票或债券。

因此，代币化证券是这些传统金融工具的代表，已被记录在区块链或其他分布式账本技术上。

从我们的角度来看，需要强调的是，虽然代币化证券在技术上与当今在纳斯达克市场上交易的那些不同，但根据我们的提议，它们仍然代表与其传统对应物相同的价值存储。

毕竟，我们已经生活在一个数字世界。今天的股票和其他证券通过数字方式表示和记录，因此代币化只是一种以数字方式表示资产的不同方法。

纳斯达克提案中有哪些普通投资者应该了解的关键细节？
Chuck Mack：从根本上说，我们提议利用美国市场的现有基础设施来实现代币化证券交易。

全球对在纳斯达克交易的证券有很多需求，并且这种代币化技术引起了新兴兴趣。我们提议的是整合能力，让市场参与者能够使用他们已经熟悉和信任的系统，获得证券的代币化数字表示。

提议的规则变更将让投资者有一个选择：选择他们希望交易的股票或 ETP 以代币化形式还是传统数字形式表示。如果他们选择代币化方法，那么 DTC 将进行后台工作，以清算和结算交易，将该资产记录为基于区块链的代币。

需要注意的是，这种交易仍将在 SEC 现有的联邦法规下进行，确保公平有序的交易。

这是我们申请中的一个关键点：美国现有的规则并不排除证券的不同表示类型。如果您交易一只股票，并且我们在交易后由 DTC 将其代币化，那么从市场运作方式、交易方式、获得最佳执行的方式或在交易平台上买卖的方式来看，没有任何变化。

重要的是，传统类型和代币化类型的股票将具有相同的价值、相同的权利和利益以及相同的市场识别号。

在纳斯达克，我们认为证券代币化不仅可以在市场的现有框架和指南内构建，而且应该如此。这就是为什么该提案是将代币化引入市场的重要方式：它将允许这项新技术演进并被接受，同时也确保我们经过数十年建立的投资者保护措施得以保持完整。

纳斯达克为什么对代币化证券感兴趣？
Chuck Mack：在某些方面，这是为了响应需求：市场上的许多参与者，包括纳斯达克，认为代币化有潜力使投资者、发行人和经济更广泛地受益。

区块链技术可以提供许多潜在的效率，包括更快的结算、改进的审计跟踪以及从订单到交易再到结算的更简化流程。此外，一旦股权资产上链，它就有可能以新的方式被使用。

所有这些潜力意味着人们对这项技术感到兴奋，并且我们听到市场上有交易代币化证券的需求。我们希望成为解决方案的一部分，帮助市场演进以继续满足投资者需求，并确保正确实施。

过去的市场失败告诉我们，必须确保从一开始就嵌入治理、弹性和投资者保护。

纳斯达克致力于成为全球金融体系的可信结构，这样做意味着随着市场变化并以投资者优先的方式拥抱新技术，从而促进资本形成。最终，这归结为选择。如果投资者和市场参与者表达了對特定方法的需求，并且我们可以以保持市场完整性的方式实施，那么我们希望给他们这种选择。

为什么纳斯达克提议这种特定模型将代币化证券交易引入市场？
Chuck Mack：我们希望使交易代币化证券的过程对投资者来说简单明了和透明，同时也能利用当前弹性且可信的股票交易生态系统的 benefits。提议的规则变更旨在使创新能够在当前市场基础设施和结构内实现，为投资者带来新能力，同时强化使美国市场运作的标准，特别是：

- 规模与复杂性：美国股票市场是世界上最深入、流动性最强的市场，每日处理数十亿笔交易。任何新系统都必须以这种规模运作，具有弹性、冗余和故障安全措施。

- 投资者保护：美国股票市场设有保障和监督措施，以维护交易生命周期中涉及的公司的责任和问责制，从而确保股东权利、股息和代理投票。

我们的提案还明确寻求将代币化证券交易维护在现有系统的保护伞下，以确保价格发现、披露和最佳执行。目标是确保这些原则在市场演进和现代化过程中保持不变。

演进当前系统的另一个动机是，我们希望防止市场分裂，避免同一资产的不同版本跨多个区块链同时提供代币化证券交易但不能良好协作——特别是在规则不平等适用的情况下。如果发生这种情况，透明度可能降低，流动性可能分散，价格脱钩很可能发生。

具有投资者保护的资本形成对于拥有一个运作良好的市场至关重要，这对保持经济运转至关重要——在纳斯达克，我们总是说这归结为流动性、透明度和完整性。我们希望确保在市场演进过程中保护这些支柱，这就是我们通过申请旨在实现的目标。

纳斯达克最近宣布了其上市标准的变化，并且随后有关于加密资产金库公司治理的新闻报道。这与今天的公告有什么关系？
Chuck Mack：每个这些问题都是相互独立的。首先，我们最近宣布进一步加强纳斯达克的上市标准，以解决当今市场环境下公司关键的流动性和交易问题。这些加强主要针对某些表现出较低流动性状况的微市值公司。

其次，我们注意到最近关于加密资产国库公司的媒体报道。纳斯达克尚未针对这些公司实施任何变更或新规则。与任何市场发展一样，纳斯达克一贯向我们的上市公司提供关于我们现有上市规则适用性的指导，包括适用于上市公司任何证券发行的股东批准规则。

第三，今天的公告代表了一项向美国证券交易委员会提交的单独申请，以促进在其市场上交易代币化证券。

虽然每个这些问题都是独立的，但有一个共同的主线指导纳斯达克在资本市场上的行动，那就是朝着我们的目标优化资本形成，同时保护投资者并确保市场完整性。

那么，代币化证券的下一步是什么？
Chuck Mack：我们向 SEC 提交的申请将公布以供评论，我们期待听到不同的观点回应。事实上，我们提交申请的部分原因是以非常透明的方式激励辩论。

与此同时，我们在纳斯达克的团队将与客户和利益相关者密切合作，解释我们的想法并收集关于如何最好地推动行业前进的反馈。

从全球来看，很明显，代币化的采用将是一场广泛的对话，需要整个行业的协调。市场基础设施提供商、监管机构、发行人、资产管理公司和金融技术公司都将发挥作用。