比特币四年周期辩论：牛市结束了还是只是暂停

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比特币自2025年10月高点以来的40%急剧下跌，再次点燃了分析师们关于其著名四年周期有效性的激烈辩论。

虽然价格走势与过去的重大下行周期存在“令人不安的相似之处”，但像K33 Research这样的领先机构和像Cathie Wood这样的知名人物都认为，基本面背景已因机构大规模采纳而发生了不可逆转的变化。本文将探讨我们是否正见证一个漫长熊市的开始，还是在一个逐渐成熟的资产类别中出现了具有历史意义的买入良机，分析关键技术信号、专家观点以及塑造比特币轨迹的新结构性力量。

当前抛售：熟悉的模式还是新范式？

到2026年2月初，比特币市场正处于一个关键节点。这种加密货币已从2025年10月创下的接近124,700美元的历史高点回撤约40%，在一周内发生了11%的剧烈下跌。对于许多交易者来说，这次痛苦的滑坡仿佛是对2017年和2021年之前牛市高峰后深度投降阶段的令人毛骨悚然的重演。心理影响巨大，因为价格已回落到2025年4月左右的水平，几乎抹去了近一年的涨幅，并考验了散户和机构持有者的信心。

然而，K33 Research的研究主管Vetle Lunde敦促市场参与者超越表面模式。虽然承认价格行为中存在“令人不安的相似之处”，但Lunde认为，比特币市场的底层架构已发生了深刻变革。他认为，关键的区别在于机构资本的规模和稳定性已深度嵌入生态系统。数十亿美元的稳定流入现货比特币交易所交易产品（ETPs），以及通过传统金融顾问和大型银行的扩展接入，创造了一层在以往周期中根本不存在的需求。这一结构性转变表明，尽管波动性仍在，但过去那种极端、恐慌驱动的杠杆清算事件可能会得到缓解。

此次抛售的时间点进一步复杂化了叙事。它与全球风险偏好和货币政策预期的更广泛转变同步，提醒投资者比特币并非孤立资产。然而，没有出现像FTX、Luna或2022年主要对冲基金崩溃那样的单一“黑天鹅”事件——这与以往的下行周期形成鲜明对比。这种缺乏强制性、连锁式清算的情况，是“这次不同”的核心论据，也表明全面80%的峰值到谷底的下跌可能性不大。

理解比特币四年周期：历史与现状

“比特币四年周期”是一种市场假说，源自观察到的与加密货币减半事件松散相关的历史模式。大约每四年，比特币矿工的区块奖励减半，减少新供应进入市场。历史上，这通常预示着一段积累期，随后出现抛物线式的牛市，达到新高，最终以价格从峰值下跌70-85%的深度熊市收尾。这一节奏形成了可预测、虽痛苦但可应对的模式，经验丰富的交易者学会了应对。

什么是比特币减半？

比特币减半是比特币代码中预设的事件，每大约210,000个区块（约每四年）发生一次，将矿工获得的奖励减半。它是比特币的核心货币政策，通过逐步降低通胀率，强制实现数字稀缺，直到最大供应2100万枚。减半事件是“存量-流量”模型的核心，历史上与主要牛市相关联，因为减少的新供应与稳定或增长的需求相遇。

然而，到2025年末，一些分析师开始质疑这一周期的持续相关性。2025年10月，K33的Vetle Lunde曾著名宣称：“四年周期已死，万岁王者”，暗示机构采纳将使价格走势与这一简单的历史模型脱钩。近期的下行测试了这一论点。我们是否看到旧周期以残酷的力量重新显现，还是这是在一个更复杂新市场机制中的不同修正？辩论的焦点在于比特币的成熟是否意味着其价格更多由全球流动性、机构投资组合配置和监管动态驱动，而非其内部供应计划。

当前周期已在多个方面偏离预期。2025年10月高点前的牛市被认为相对温和，远低于比特币的指数级标准。此外，尽管修正剧烈，但仍比2018年和2022年80%以上的崩盘浅。ARK Invest的Cathie Wood指出，这是市场逐步成熟的表现，规模更大、面向长远的资本提供了更坚实的价格底线。投资者目前面临的核心问题是，这个周期是否被调整或完全打破。

当前市场与以往周期的关键差异

下表总结了分析师认为正在改变比特币传统周期行为的关键区别。

机构基础设施： 以往周期主要由散户投机和未受监管的交易所驱动。如今，受监管的现货比特币ETPs在美国、欧洲和香港等主要市场提供合规、稳定的资金流入渠道。

市场触发因素： 2018和2022年的熊市因加密生态系统内的特定灾难性失败（如ICO崩盘、3AC/FTX崩溃）而加剧。2025-26的下行缺乏类似的单一爆炸性催化剂，更偏向宏观经济压力和获利了结。

宏观经济环境： 过去的周期多在低利率环境中运行。当前市场必须应对“更高更长”的利率或旨在抗击衰退的宽松周期，使比特币作为非相关通胀对冲的叙事变得更复杂。

监管明确性： 虽然仍在演变，但关键法域的监管范围比2017或2021年更清晰。这减少了生存不确定性，但也剥夺了价格中的“狂野西部”溢价。

衍生品市场成熟度： 期货和期权市场规模已大幅扩大，更加复杂。虽然这可能通过清算放大波动性，但也为大型参与者提供了更精准的对冲和风险管理工具。

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比特币的机构化：对抗极端波动的缓冲
反对过去熊市深度重演的主要论点之一，是市场参与者结构的巨大转变。现货比特币ETPs的推出和成功，吸引了养老金、资产管理公司和企业财库的资金流入，这些机构的投资期限和风险偏好不同于早期主导的散户。这些资金往往“更粘性”，通过战略性、长期的投资组合配置，而非短期技术交易，形成了坚实的需求基础。

这种机构存在可以作为潜在缓冲。在以往周期中，下行常由散户投资者撤离和高杠杆加密基金的清算加剧。而如今，尽管散户情绪波动和杠杆多头清算（如K33提到的18亿美元事件）仍会引发剧烈下跌，但ETPs及其持有者的持续自动买入可以吸收卖压。K33的报告强调，“宽松的利率环境”也为风险资产提供了比2022年激进量化紧缩更有利的宏观环境。

此外，比特币融入传统金融体系，其价格越来越受到宏观因素的影响——利率预期、美元强弱、股市表现——而非纯粹的加密内部动态。这种融合意味着，虽然比特币可能无法完全脱钩传统市场，但其崩盘可能会更温和，因为它已成为更大、更分散的全球金融体系的一部分。风险不再仅仅是加密泡沫破裂，而是更广泛市场的系统性失败——这具有不同的前兆和影响。

解码市场底部信号：恐惧中的希望
在普遍恐惧中，几项传统与链上指标开始闪现，为逆向投资者带来谨慎的希望。Lunde强调了2026年2月初观察到的两个关键信号。首先，2月2日比特币出现了单日巨量交易，成交量超过80亿美元，处于历史的第90百分位。这种爆发性成交量通常意味着卖压的高潮，最后一波弱手投降。

其次，衍生品市场表现出极端压力。在多头清算潮之后，永续合约市场的资金费率大幅跌入深度负值。同时，未平仓合约总数（open interest）显著下降。这种“负资金费率+未平仓合约减少”的组合，常常标志着空头趋势的耗尽，因为系统中超额杠杆被清除。Lunde建议，若比特币仍在关键支撑（约74,000美元）之上，同时这些信号闪烁，可能形成局部底部。

然而，经验丰富的分析师提醒谨慎。Lunde本人指出，这些信号“远非决定性”。历史上充满了“死猫反弹”和趋势中途暂停的情况，类似条件出现后，下行趋势仍会继续。要获得更持久的底部信号，历史经验建议观察更极端的成交量，可能达到95百分位。此外，链上指标如“实现价格”——所有币最后一次移动的平均价格——以及长期持有者（LTHs）的行为也变得至关重要。K33指出，目前两年回报表现平平，可能降低LTHs的抛售压力，提供潜在的稳定性。

专家观点的多样性：从周期终结到暂时暂停
市场的不确定性反映在行业领军人物的不同观点中。

“周期结束”阵营（Cathie Wood）： ARK Invest的CEO代表了最看涨的一端。她曾公开表示：“我们已经走过了下行周期”，认为此次下跌是迄今为止最温和的，已基本结束。Wood将80,000-90,000美元区间视为强支撑，专注于比特币作为黄金竞争者的长期轨迹，预计到2030年市值将达数万亿美元。她的观点否定了四年周期作为一个过时模型的合理性，认为资产已逐步成熟。

“结构性转变”阵营（Vetle Lunde/K33）： 这一观点处于中间地带。它承认周期模式的心理影响和价格行为的真实相似性，但认为根本性变化使得完全重复变得不太可能。Lunde不排除下行空间，特别是如果74,000美元支撑被突破，但预期跌幅会更浅（可能接近58,000美元的200周移动均线），而非过去那样80%的灾难性崩盘。

“周期被延迟”阵营： 一些交易者持更谨慎的观点，认为周期并未死去，而是被机构资金流扭曲和拉长。这一理论认为，传统的减半后牛市被ETP批准提前预演，现在正处于一个漫长的盘整或修正阶段，可能在下一轮宏观流动性周期到来前，测试更深的支撑。

“技术空头”阵营： 纯技术分析师指出，关键均线的跌破和MACD等指标显示的看跌动能，表明只要未能决定性地重新站上更高时间框架的支撑位，下行路径仍是最可能的，无论基本面如何。