2026 宏观预测: 流动性、预期与新秩序

四叶幸运星

TL;DR：Whale 2026 市场展望 — — 流动性与新秩序
· 流动性紧缩：2025 年美联储的“防御性降息”并未带来市场期待的流动性泛滥。相反，大规模保证金信贷与基于回购市场（repo）的融资持续抽走银行体系现金/准备金；同时，美国财政部大规模发行 T-bills 使流动性更多依赖短久期、频繁滚动的融资结构，导致美元流动性结构受损、质量恶化。

· 配置逻辑转变： “严格分散化”回归。资金不再单一锚定美元资产，而是流向黄金、非美货币及供给受限的资产。

· 三大核心主题：在区域化背景下，资源（供给侧）、AI 基础设施（算力/能源）、国防安全成为确定性最高的资产类别。

· 加密资产分化： 2026 年是分水岭。比特币作为“数字商品”将承担对冲功能，而类权益代币需在监管明确和高无风险利率的压制下，提供更高的风险补偿。

· 核心结论：全球市场定价逻辑正经历范式转移 — — 从全球化时代的“买增长（效率）”，彻底切换为区域化时代的“买区位（安全）”。在流动性风险复杂化的当下，拥抱供给受限的硬资产（资源/算力/国防）是应对“新秩序”的唯一解。

流动性：并不充裕，质量正在恶化
2025 年初，投资者心中的主要“看涨”因素是特朗普的正式就职。主流观点认为，他将触发更多降息，注入流动性并推高资产价格。

事实上，2025 年 9 月至 12 月，出于对劳动力市场的担忧，美联储确实实施了三次“防御性”降息，并宣布结束量化紧缩（QT）。但这并未带来投资者期盼的“流动性洪流”。从 10 月起，有效联邦基金利率（EFFR）逐渐向“利率走廊”中点移动，随后甚至越过中点漂移至走廊上限 — — 这绝非流动性宽松的迹象。

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EFFR 是美国核心的短期市场利率，反映了银行系统的融资流动性状况。在流动性宽松时期，EFFR 通常贴近走廊下限（因为银行无需频繁借贷）。然而，在 2025 年最后几个月，银行明显面临流动性紧张 — — 这是推高 EFFR 的关键驱动因素。

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SOFR-IORB 利差进一步突显了这种压力。如果说 EFFR 反映现金市场，那么 SOFR（有国债抵押的融资利率）则捕捉了更广泛的流动性短缺。自 2025 年 10 月以来，SOFR 持续高于准备金余额利率（IORB），表明银行即使有抵押品，仍愿意支付溢价来“竞购”流动性。

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即便美联储停止缩表，SOFR-IORB 利差在 1 月并未大幅回落。合理的解释是：银行手中的流动性被大量用于金融投资，而非向实体经济放贷。

信贷收缩： 过去一年，商业和工业贷款较 2024 年显著萎缩，消费信贷同样疲软。

杠杆激增： 相比之下，保证金信贷（Margin Debt）逆势增长 36.3%，于 12 月创下 1.23 万亿美元 的历史新高；投资者的净借方余额也扩大至 -8141 亿美元，与保证金信贷的增长步调一致。

沈行舟

美联储降息也没用，流动性还是紧，钱都跑去黄金