每月买一张BTC深度看跌期权，长期能赚钱吗？

kcituei

在传统金融市场里，长期买入深度虚值 Put 常被视为典型的“黑天鹅保险”策略：平时不断亏损权利金，只在极端风险来临时一次性回本甚至大赚。问题是，这种逻辑放到波动更高、崩盘更频繁的加密市场里，还成立吗？

本次回测给出的答案并不简单。基于 2018-01-01 至 2026-03-14 的历史数据，我们对 BTC、ETH 进行了系统测试：每月固定买入一张深度 OTM Put，到期持有，不做择时。结果显示，这不是一个“稳定赚钱”的策略，而是一种极端右偏、极低胜率、极强路径依赖的尾部保险工具。基准组合下，BTC 最终总收益为 97.62%，而 ETH 为 -73.07%；也就是说，同样的逻辑，在不同资产上，长期结果可能完全相反。

研究背景

“长期买保险”一直是争议最大的策略之一。支持者认为，真正决定长期资金命运的不是日常波动，而是少数几次系统性崩盘；反对者则认为，年复一年地支付保费，本质上是在用确定性的亏损，去赌不确定性的灾难。

加密市场让这个争论变得更有意思。一方面，BTC 和 ETH 的波动率远高于传统资产，暴跌并不罕见；另一方面，极端行情出现得更频繁，理论上更适合尾部对冲生存。于是，一个关键问题出现了：如果不择时、不判断周期，只是从 2018 年开始机械地每月买一张深度 OTM Put，这种“最笨”的尾部保险方式，长期到底能不能赚钱？

策略设计

本次测试的规则非常简单，也非常严格。每个月的第一个自然日开仓，如果当天没有原始观测数据，则顺延到下一个可交易日；买入 1 张欧式 Put，持有到到期，不提前止盈止损。基准组合的目标 Delta 为 0.01，到期日为 30 天后，初始资金 2000 美元，每次投入当期账户净值的 2%。如果预算不足以买完整 1 张，则按预算对仓位做缩放。

为了做敏感性分析，回测还扩展到了 Delta 0.02、0.05，投入比例 1%、2%、5%，到期天数 14、30、45，共 54 组参数组合。

回测方法

定价采用 Black-Scholes，假设无风险利率为 0，波动率用过去 30 日日收益率年化波动率代理。执行价不是拍脑袋设定，而是通过目标 Delta 反推得到。数据层面，BTC 与 ETH 的日线样本均覆盖到 2026-03-14，本次清洗后 BTC 共 3055 条记录，ETH 共 3048 条记录，没有缺失日期和缺失收盘价需要修补。整个参数网格中，跳过的交易全部来自“到期日超出回测结束日”，并没有出现静默失败。

换句话说，这次结论不是建立在少量样本或不完整数据上，而是在同一套规则下，对 BTC、ETH 做了完整的历史复盘。

回测结果

先看基准组合，也就是最接近“每月固定买深度 OTM Put”这个命题本身的版本：Delta 0.01、投入 2%、持有 30 天。

结果非常分化。BTC 一共执行了 98 笔交易，最终总收益 97.62%，年化复合收益率 8.66%；ETH 同样执行 98 笔交易，但总收益只有 -73.07%，年化复合收益率为 -14.78%。如果只看结论，可以说：这套策略在 BTC 上长期能赚钱，在 ETH 上长期不赚钱。

但真正值得注意的不是收益本身，而是收益的代价。BTC 基准组合的最大回撤高达 -97.24%，ETH 也达到 -93.82%。BTC 的胜率只有 2.04%，ETH 更低到 1.02%。两者的单笔交易中位数收益都为 -100%，最差交易也都是 -100%。这意味着，大多数时候，这个策略不是“小亏”，而是到期把保费全部亏掉。